在“十二五”期間環(huán)保對環(huán)境監測投資加大的大趨勢下，整個(gè)環(huán)境監測儀器行業(yè)成長(cháng)確定，而聚光科技 和天瑞儀器 在各自細分領(lǐng)域分別具備先發(fā)優(yōu)勢，將充分收益行業(yè)成長(cháng)。近期我們分別調研了聚光科技和天瑞儀器，跟公司對環(huán)境監測儀器行業(yè)發(fā)展、企業(yè)市場(chǎng)定位等情況做了交流。聚光科技的產(chǎn)品主要分三塊：環(huán)境在線(xiàn)監測系統（包含廢氣、廢水和大環(huán)境氣水在線(xiàn)監測系統、系統運營(yíng)維護和數字信息平臺）、工業(yè)過(guò)程在線(xiàn)監測系統和安全監測系統，其業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)主要在于系統運營(yíng)維護、數字信息平臺和安全監測系統。天瑞儀器的產(chǎn)品主要是XRF熒光光譜儀，主要應用于金屬元素分析，其業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)主要在于重金屬檢測和土壤監測方面的應用。

　　從中期業(yè)績(jì)來(lái)看，嵌入式軟件增值稅返還部分暫時(shí)不能落實(shí)將影響相關(guān)公司中報凈利潤增速表現。我們預計天瑞儀器2011-2013年攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元，"增持"評級;我們預計聚光科技2011-2013年攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元，"增持"評級。

　　1.收益環(huán)保指標升級推動(dòng)的全社會(huì )環(huán)保投資提升，環(huán)境監測儀器行業(yè)成長(cháng)確定

　　國家明確重金屬污染防治目標。2011年2月，國務(wù)院正式批復《重金屬污染綜合防治"十二五"規劃》，明確了重金屬污染防治的目標，即到2015年，建立起比較完善的重金屬污染防治體系、事故應急體系和環(huán)境與健康風(fēng)險評估體系，解決一批損害群眾健康的突出問(wèn)題;進(jìn)一步優(yōu)化重金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)結構，基本遏制住突發(fā)性重金屬污染事件高發(fā)態(tài)勢;重點(diǎn)區域重點(diǎn)重金屬污染物排放量比2007年減少15%，非重點(diǎn)區域重點(diǎn)重金屬污染物排放量不超過(guò)2007年水平，重金屬污染得到有效控制。

　　總量監測指標由2個(gè)增加到4個(gè)。2011年3月，十一屆全國人大第四次會(huì )議審議通過(guò)《國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十二個(gè)五年規劃綱要》，提出到2015年，主要污染物排放總量顯著(zhù)減少，化學(xué)需氧量、二氧化硫排放分別減少8%，氨氮、氮氧化物排放分別減少10%（"十一五"規劃對應的要求是二氧化硫和化學(xué)需氧量排放總量減少10%）。

　　污染防治重點(diǎn)覆蓋水、空氣和土壤三大環(huán)境要素。2011年4月，環(huán)保部發(fā)布《2011年全國污染防治工作要點(diǎn)》，為順利完成"十二五"時(shí)期的艱巨任務(wù)，污染防治工作要重點(diǎn)圍繞水、空氣和土壤三大環(huán)境要素，突出重金屬、化學(xué)品和危險廢物三類(lèi)污染物，在流域區域和污染源兩個(gè)層面，充分運用環(huán)境保護目標責任制考核和創(chuàng )建環(huán)保*城市兩個(gè)抓手，努力環(huán)境質(zhì)量，逐步提高社會(huì )公眾的環(huán)境滿(mǎn)意度。

　　我們預計"十二五"主要環(huán)保指標將比"十一五"有很大升級，相應的全社會(huì )環(huán)保投資有望再度高速增長(cháng)。"十一五"期間、"十五"期間的全社會(huì )環(huán)境保護投資分別比"十五"、"九五"時(shí)期翻了一番。為確保完成"十二五"環(huán)保目標，我們預計"十二五"期間全社會(huì )環(huán)保投資有望延續前期高速增長(cháng)。

　　2.聚光科技、天瑞儀器、先河環(huán)保 分別為環(huán)境監測儀器各細分領(lǐng)域，將充分收益行業(yè)成長(cháng)

　　環(huán)境監測從監測對象出發(fā)分為大氣、水和土壤三類(lèi)。大氣和水環(huán)境一般采用在線(xiàn)監測系統來(lái)不間斷監測主要環(huán)保指標，分為大環(huán)境（城市空氣質(zhì)量、流域水質(zhì)）和小環(huán)境（污染源企業(yè)廢氣、廢水）兩類(lèi)監測應用。土壤一般采用重金屬檢測儀器或化學(xué)分析器來(lái)監測其中的有害元素或物質(zhì)。從市場(chǎng)容量來(lái)看，小環(huán)境類(lèi)監測系統要大于大環(huán)境類(lèi)監測系統（土壤和重金屬監測方面的規劃屬于出臺，其需求屬于增量市場(chǎng)，但容量目前難以計算）。三家上市公司中，聚光科技在小環(huán)境水、氣在線(xiàn)監測系統方面國內，先河環(huán)保在大環(huán)境在線(xiàn)監測系統方面（城市空氣質(zhì)量監測、水質(zhì)監測）國內，天瑞儀器在金屬元素分析方面國內。

　　天瑞儀器：研發(fā)實(shí)力，在土壤金屬元素監測方面具備先發(fā)優(yōu)勢，下游應用市場(chǎng)將逐步打開(kāi)。公司掌握核心技術(shù)，研發(fā)實(shí)力并積累多年，其X射線(xiàn)熒光光譜儀產(chǎn)品在國內重金屬檢測領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，手持式儀器具有小型化、現場(chǎng)化的特點(diǎn)，同時(shí)多種通用性和適用性更強的分析測試儀器如各種光譜儀、質(zhì)譜儀、色譜儀產(chǎn)品呼之欲出。我們預計公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元;公司2011年7月7日收盤(pán)價(jià)25.86元，對應2011-2013年P(guān)E分別為30.07倍、21.92倍和16.26倍;維持“增持”評級。

　　聚光科技：業(yè)務(wù)覆蓋現場(chǎng)監測、數據傳輸和系統集成，在小環(huán)境水氣在線(xiàn)監測方面具備市場(chǎng)優(yōu)勢，安全監測、系統集成方面拓展空間廣闊。公司以的檢測、信息化軟件技術(shù)和產(chǎn)品為核心，為環(huán)境保護、工業(yè)過(guò)程、公共安全和工業(yè)安全提供分析測量、信息化和運維服務(wù)的綜合解決方案，其水、氣在線(xiàn)監測系統在國內工業(yè)過(guò)程和污染源在線(xiàn)監測領(lǐng)域處于地位，且后續項目運營(yíng)維護、信息集成和安全監測系統方面發(fā)展空間廣闊。我們預計公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元;公司2011年7月7日收盤(pán)價(jià)17.18元，對應2011-2013年P(guān)E分別為35.79倍、24.54倍和17.90倍;給予“增持”評級。

　　3.風(fēng)險提示

　　“十二五”開(kāi)局*年全社會(huì )對環(huán)境監測投資存在不確定性;行業(yè)競爭或將加劇;嵌入式軟件增值稅退稅暫時(shí)不能落實(shí)將影響中期業(yè)績(jì)表現。